那么到底什么是蓝筹股？当前蓝筹股有没有投资价值？蓝筹股的投资价值又在哪？国信证券股份有限公司课题组最近完成的研究报告《A股市场蓝筹股形成机理与投资价值研究》认为，当前蓝筹股的估值水平，已经达到了历史上的最低点，具有明显的投资价值。随着股市制度尤其是分红制度的变革，我国蓝筹股分红水平会逐步提高，将进一步凸显蓝筹股投资价值。今日本报“研报精选”版摘取该报告的第四部分“我国蓝筹股的投资现状实证分析”，以飨读者。

一、蓝筹股的选取及其规模特征

目前市场上对蓝筹及其选取标准还没有一个统一的认识，但一般都认为蓝筹股必须是市值较大、业绩优良、分红丰厚、估值合理、投资风险较低的行业龙头公司。道·琼斯工业指数是世界公认的经典蓝筹股，英国富时100指数、香港恒生指数也是公认的蓝筹股，他们都具有这些典型特征。在我国，沪深300是一般公认的蓝筹。考虑到本文意在分析当前历史条件下，蓝筹股在低估、产业变迁和制度变革中的价值投资机会，我们选取上市公司的（1）公司规模，（2）分红能力，（3）盈利情况，（4）成长性，以及（5）估值水平五类指标来定义现阶段中国A股市场的蓝筹股。其中，公司规模包括总市值、总资产、营业总收入、营业利润和净利润5个二级指标，公司规模能反映蓝筹股规模大的特征，也能反映蓝筹股行业中龙头地位特征。分红指标包括股息率与派息率2个二级指标；盈利能力包括资产收益率、净资产收益率、销售净利润率和经营利润率5个二级指标；成长性包括资产增长率、净资产增长率、净利润增长率和营业收入增长率4个二级指标；估值包括市盈率、市净率和市销率3个二级指标。

我们从中证100中选取具有投资价值的一线蓝筹，在从未进入一线蓝筹的沪深300中选取具有投资价值的二线蓝筹，其标准为股票近期的估值水平、盈利能力和成长性。这三个指标中最重要的是估值水平，其次是盈利能力，最后才是成长性。具有投资价值的蓝筹股的具体选取过程如下：

在中证100的股票中，我们剔除估值水平最大的20%的股票，然后剔除盈利能力最低的20%的股票，最后剔除成长性最低的20%的股票，余下的50只股票即为我们定义的具有投资价值的一线蓝筹。而二线蓝筹则是在未进入一线蓝筹的沪深300中选取，其方法同上，先后根据估值水平、盈利能力和成长性剔除其中40%的股票，最后剩下的53只股票即为具有投资价值的二线蓝筹。

具体的股票简称如下：

我们选取总市值为2012年3月21日的总市值，其他规模数据均来自2011年第三季度财务报表。我们发现，无论是哪个规模指标，一线蓝筹的平均规模均远远大于二线蓝筹的平均规模，二线蓝筹的平均规模也均大于其他A股的平均规模。

从总市值来看，一线蓝筹的平均总市值高达2232.5亿元，而二线蓝筹才232.6亿元，仅一线蓝筹的1/10，而非蓝筹股的平均市值就更小，仅66.5亿元。从各行业来看，一线蓝筹中的金融、保险业的平均总市值最大，高达4273.6亿元，是整个一线蓝筹的平均总市值的2倍。因此金融、保险业的一线蓝筹是个非常值得关注的股票群体。

二、蓝筹股投资价值分析

（一）蓝筹股估值水平分析

中国证监会主席郭树清从估值水平的角度认为我国蓝筹股存在罕见的投资价值。因此我们也从估值水平出发，来分析上述一线蓝筹和二线蓝筹的投资价值。由于上述股票众多，我们挑选出一些具有行业代表性的股票进行分析，行业分类标准采用证监会的门类行业，其中制造业进一步采用证监会的次类行业进行划分。

从估值水平的各个历史时期来看，蓝筹股和行业平均估值水平从2001年开始下降，在2004年或2005年达到低点，随后在2007年或2009年达到历史高点，在2011年一般处于历史的最低水平。

从行业内来看，除了部分蓝筹股外，蓝筹股的估值水平一般会低于行业平均水平，到2011年底，一线蓝筹的估值水平一般低于二线蓝筹。将中国蓝筹股与美国同行业的蓝筹股比较，我们发现，中国各个行业的蓝筹股在2001年至2010年这10年里的估值的平均水平和波动都要高于美国蓝筹股，到2011年底，则中国蓝筹股中有很多股票已低于美国蓝筹股的估值水平，比如制造业中的中联重科、青岛海尔、海螺水泥、中集集团、巨化股份要低于美国同行业蓝筹股的卡特彼勒和波音，金融保险业的中信银行、浦发银行、建设银行和农业银行要低于美国同行业蓝筹股的旅行者和运通等。

比较各行业的估值水平，我们发现，金融保险业的估值水平最低，其蓝筹股也拥有最低的估值水平，这可能正是郭主席所说的“具有罕见投资价值”的股票。

（二）蓝筹股分红水平分析

1.蓝筹股具有较好红利水平

各行业蓝筹股整体相对于非蓝筹股，具有更好的红利水平。采掘业的一、二线蓝筹在2001至2011年中，除去2006年至2008年，一、二线蓝筹的红利水平均高于非蓝筹股的红利水平，2006至2008年一、二线蓝筹红利低于非蓝筹红利水平，仅2007年二线蓝筹红利水平高于非蓝筹。同样的规律，在房地产业、金融保险业（除去2007至2010年）、信息技术业和制造业表现明显，均呈现了一、二线蓝筹较好的红利水平。

2.蓝筹股具有较高红利收益能力

蓝筹股具有较好的红利收益水平。从派息率来看，2010年一线蓝筹和二线蓝筹的派息率分别为2.32%和1.07%，高出A股市场非蓝筹股1.4个百分点和0.15个百分点。2001年至2010年期间，一线蓝筹股平均股息率为1.89%，二线蓝筹平均股息率为1.99%，也比非蓝筹股1.34%要高。并且，在股市过去发展的10年当中，蓝筹股的红利收益水平也获得了较为明显的提升。2001年至2010年期间，一线蓝筹股股息率年均复合增长率为4.4%，比非蓝筹股股息率年均复合增长率3.8%高出0.6个百分点。

从各行业来看，一、二线蓝筹的股息率差异较大。制造业中，同样作为一线蓝筹，整体上中国石化股息率高于中联重科，而二线蓝筹青岛海尔与中国神华差别不大。采掘业中，二线蓝筹股中，潞安环能明显高于上海能源。金融保险业中，建设银行的股息率相对于同年份的浦发银行、农业银行和中信银行都要高。地产业中，二线蓝筹的金融街，股息率高于一线蓝筹的保利地产。建筑交通业中的中国中铁，股息率高于一线蓝筹的中南建设与南方航空、海南航空。金属非金融业中，二线蓝筹中集集团高于一线蓝筹海螺水泥。批发零售贸易业中，一线蓝筹苏宁电器在2007年开始高于二线蓝筹辽宁成大。医药生物制品业中，二线蓝筹新和成高于一线蓝筹上海医药。

3.蓝筹股红利水平具有稳定性和持续性

蓝筹股红利更为稳定和持续，稳健分红能力是蓝筹股显著的特征。由美国道琼斯工业指数成分股2002年至2011年的波动性可知，这段时间中道琼斯工业指数成分股每年的红利标准差大部分都大于0.2，最小值0.02，最大值0.94。由此可见，美国蓝筹股公司的红利派发是比较稳定的，波动性不大。

相比于美国，我国蓝筹股分红能力，从标准差来看，呈现与美国蓝筹股相同的规律，即波动率较低。2001至2011年间，我国蓝筹股公司股息率标准差最小值为0，没有分红，最大值为0.02767，平均值为0.01178左右，高于A股市场蓝筹行业平均水平，高于所有行业平均水平。然而我国蓝筹股波动率较低的主要原因，主要因为长期以来，A股市市场上市公司对分红的重视重视程度不够。